第6講 金融市場機制理論
? 證券價格與市場效率
? 市場風(fēng)險與投資組合
? 資產(chǎn)定價模型

一、證券價格與市場效率
（一）證券價格與價值評估
1. 證券的價格：面值、發(fā)行價、市場價
2. 證券市價的決定因素：期限、利率、預(yù)期收益
3. 一次支付本息債券價格：P=A/(1+r)n
4. 分期付息到期還本的債券價格：
P=∑Ct/(1+r)t+M/(1+r)n （t=1~n）
5. 永久性證券的價格：P= ∑C/(1+r)t=C/r
6. 市盈率: 股票市價與預(yù)期每股盈利的比值
7. 證券價格指數(shù):上證綜合指數(shù) ;道瓊斯30指數(shù)
（二）市場效率
1. 資本市場有效性假說:市場依據(jù)信息迅速調(diào)整價格的能力
2. 市場效率與投資收益
3. 行為金融理論: 有限理性、有限控制力和有限自利

二、市場風(fēng)險與投資組合
（一）金融市場風(fēng)險
1. 風(fēng)險：未來損失的可能性
2. 金融市場風(fēng)險
? 市場風(fēng)險，市場價值變化帶來損失的可能性
? 信用風(fēng)險，不履約、信用等級下降、主權(quán)風(fēng)險
? 流動性風(fēng)險，市場流動性差或交易者流動性差
? 操作風(fēng)險，技術(shù)操作失誤、系統(tǒng)、制度缺陷
? 法律風(fēng)險，無法律保障的合約
? 政策性風(fēng)險，經(jīng)濟、政治、外交與軍事政策
? 道德風(fēng)險，融資者違背承諾
（二）資產(chǎn)組合
1. 資產(chǎn)組合理論：1952年馬科維茲，風(fēng)險數(shù)量化
2. 風(fēng)險的度量
? 投資風(fēng)險是未來各種投資收益率與期望收益率的偏離程度
? 投資收益率r=[C+（P1-P0）]/P0
? 預(yù)期收益率à=∑ri?Pi （i=1-n）
? 偏離程度：標(biāo)準差б =[∑（ ri - à ）2 ?Pi ] 1/2（i=1-n）
舉例：證券A、B、C的預(yù)期投資收益率分別為：12%、19%和12%；標(biāo)準差分別為：0.0583、0.3239和0.1208。選擇哪種證券進行投資？
3. 資產(chǎn)組合風(fēng)險度量
? 資產(chǎn)組合期望收益率:rp= ∑wi ? à i （i=1-n）
? 資產(chǎn)之間相關(guān)性對組合風(fēng)險的影響:正相關(guān)性越強,資產(chǎn)組合降低風(fēng)險程度越低;負相關(guān)越強,資產(chǎn)組合降低風(fēng)險程度越高
? 資產(chǎn)組合風(fēng)險:
бp =[∑ wi 2 б i 2 + 2∑ wi wj б i бjρi j ] 1/2
4. 資產(chǎn)組合風(fēng)險類型
? 非系統(tǒng)性風(fēng)險，通過增加資產(chǎn)種類可以抵消掉的風(fēng)險
? 系統(tǒng)性風(fēng)險，無法通過增加資產(chǎn)種類數(shù)量而消除的風(fēng)險
資產(chǎn)組合風(fēng)險與資產(chǎn)數(shù)量
（三）有效資產(chǎn)組合與最佳資產(chǎn)組合
1. 效益邊界理念：在相同的風(fēng)險度上應(yīng)取得最高收益
2. 有效資產(chǎn)組合：風(fēng)險相同預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)組合；在資產(chǎn)組合曲線上稱為效益邊界線段
3. 最佳資產(chǎn)組合：取決與投資人的風(fēng)險承受能力

三、資產(chǎn)定價模型
（一）資產(chǎn)定價模型的理論基礎(chǔ)
1. APM目標(biāo)：找到合適的貼現(xiàn)率
2.資本市場理論
? 無風(fēng)險資產(chǎn)：政府債券F
? 風(fēng)險資產(chǎn)組合：股票市場所有資產(chǎn)組合代表社會所有風(fēng)險資產(chǎn)集合——市場組合M
? 新資產(chǎn)組合F+M的收益與風(fēng)險：
 àp=wf àf+wm àm?
 бp =（ wf 2 бf 2 + wm 2 бm 2 +2 wf wmбf бmρf m ）? ½
 бp = wm? бm
（二）資本資產(chǎn)定價模型
1.單個資產(chǎn)對整個市場組合風(fēng)險的影響:
B = бi,m / бm 2
2. 資本資產(chǎn)定價模型: ài =rf+（ àm - rf ）
舉例：無風(fēng)險利率3%，市場組合的風(fēng)險溢價為5%，某只股票的B系數(shù)為1.5，該股票的期望收益率ài = 3%+ 1.5* 5%=10.5%

本章思考題
1、面值位100元,年利息收益為6元(按年付息),計算3種不同期限和不同市場利率條件下的債券市場價格
市場利率 6% 4% 8%
1年期
10年期
永久性
2、金融市場風(fēng)險有哪些？
3、目前無風(fēng)險利率為1%，市場組合的風(fēng)險溢價為3%，A股票的B系數(shù)為1.2，預(yù)期每股收益為1元，試計算A股票的理論市價。

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